EXECUTIVE SUMMARY

Dòng tiền giao dịch hiện tại (trong 6 tháng đầu năm 2026) trên thị trường chỉ đủ lực đỡ đà bán của khối ngoại và tạo sóng riêng lẻ ở một số cổ phiếu. Để xu hướng tăng lan tỏa, thị trường cần dòng tiền mới.

Hai nguồn tiền chúng tôi chờ đợi để thị trường tăng Thanh khoản là: (i) dòng tiền từ bank; (ii) dòng tiền từ việc cơ cấu tỷ trọng tài sản của nhà đầu tư giữa Vàng – Bds – USD – trái phiếu – cổ phiếu

Với dòng tiền từ ngân hàng, mô-tip quen thuộc là: cổ phiếu bank thường giữ nền khi kinh tế khó, dẫn sóng khi kinh tế hồi phục và sau đó dòng tiền mới lan sang các nhóm ngành khác. Vì vậy, khi xác định nền kinh tế phục hồi, dòng tiền này sẽ bắt đầu hoạt động.

Với dòng tiền phân bổ tài sản, câu hỏi quan trọng là: bây giờ đã đến lúc tăng tỷ trọng cổ phiếu chưa? Để trả lời, chúng tôi đi qua các lớp: chi phí vốn, tiền đang nằm ở đâu, trái phiếu doanh nghiệp, tỷ giá – khối ngoại, bất động sản, thanh khoản thị trường và các điều kiện xác nhận.

Kết luận của FATZ:

• với nhà đầu tư bám bảng đây là giai đoạn phù hợp để giao dịch;
• với nhà đầu tư bên ngoài đây là thời điểm xây kho hàng từng phần nếu các điều kiện về thanh khoản, độ rộng, dòng tiền Bank → Chứng → BĐS và dữ liệu kinh tế tiếp tục được xác nhận.

1. Dòng tiền mới sẽ đến từ đâu?

Chúng tôi cho rằng để thị trường tăng bền và lan tỏa, cần ít nhất một trong hai nguồn tiền mới được kích hoạt:

Nguồn tiền	Điều kiện kích hoạt	Ý nghĩa với TTCK
Dòng tiền từ bank	Kinh tế xác nhận hồi phục, tín dụng tăng trở lại, bank có nền lợi nhuận đủ tốt	Bank giữ nhịp trước, sau đó tạo sóng dẫn dắt thị trường
Dòng tiền phân bổ tài sản	Nhà đầu tư giảm tỷ trọng ở vàng/BĐS/USD/tiền gửi và tăng tỷ trọng cổ phiếu	Thanh khoản mở rộng, dòng tiền lan từ trụ sang midcap và nhóm nhạy chu kỳ

1.1 Với dòng tiền từ bank, mô-tip quen thuộc là:

• khi nền kinh tế khó: các tổ chức kinh tế (dân kinh doanh) gồng gánh hoạt động sản xuất kinh doanh của mình để trả lãi cho Ngân hàng, tín dụng bank tăng chậm tuy nhiên Con số lợi nhuận tuyệt đối của bank vẫn tăng – từ đó tạo 1 mức nền cho cổ phiếu bank (kết hợp giữa giá đã giảm + lợi nhuận vẫn còn đó; từ đó trở thành nhóm hỗ trợ/đỡ chỉ số trên thị trường chứng khoán – như đã thấy trong 3 tháng trở lại đây)
• khi kinh tế hồi phục trở lại: tương ứng với việc tăng trưởng tín dụng tăng -> điều này lại giúp mở rộng lợi nhuận của bank -> từ đó Nhà đầu tư mua cổ phiếu bank (theo kỳ vọng tăng trưởng tín dụng + cơ bản tốt); cộng với dòng tiền của các bank tự lấy tiền để mua cổ phiếu của chính mình (vì kinh tế mới hồi phục, nhu cầu tín dụng chưa cao – bank sẽ có nguồn để đầu tư) -> tạo thành sóng bank (luôn là nhóm đầu tiên dẫn thị trường tăng sau các chu kỳ giảm).
• đến khi kinh tế sáng: nhu cầu tín dụng tăng cao, bank sẽ chốt lời cổ phiếu mua trước để xoay sang cho vay. (trên thị trường sẽ gọi là chuyển nhóm ngành hoặc dòng tiền lan tỏa sang Midcap/Smallcap)

Khi xác định nền kinh tế hồi phục thì dòng tiền này sẽ hoạt động.

Vì vậy, với dòng tiền bank, điều quan trọng nhất không phải là bank tăng một vài phiên, mà là nền kinh tế có đủ dấu hiệu hồi phục để dòng tiền bank bắt đầu hoạt động theo mô-tip quen thuộc hay chưa.

KEY TAKEAWAY
Bank không chỉ là một nhóm cổ phiếu. Bank là chỉ báo của chu kỳ tín dụng. Khi bank giữ nền và bắt đầu hồi phục có chất lượng, đó thường là tín hiệu sớm cho sự trở lại của dòng tiền lớn.

1.2 Với dòng tiền phân bổ tài sản, câu hỏi quan trọng là: bây giờ đã đến lúc tăng tỷ trọng cổ phiếu chưa?

Để trả lời câu hỏi này, chúng tôi không nhìn một phiên tăng hay một nhóm cổ phiếu tăng. Chúng tôi đi theo dòng lập luận: chi phí vốn như thế nào, tiền đang ở đâu, TPDN đã khỏe chưa, tỷ giá và khối ngoại ra sao, bất động sản đã hết nghẽn chưa, và dòng tiền trên TTCK có đủ lực lan tỏa hay chưa.

(i) Tiền hiện nay còn rẻ không? (dựa trên dữ liệu trước tháng 6/2026, đồng nghĩa đây là kính chiếu hậu thể hiện những gì đã xảy ra)

Chúng tôi không cho rằng tiền hiện nay còn ở trạng thái rẻ như giai đoạn hỗ trợ mạnh trước đó.

Nếu chỉ nhìn lãi suất điều hành quanh vùng thấp, nhiều người sẽ nghĩ chi phí vốn vẫn còn dễ chịu. Nhưng thực tế doanh nghiệp và thị trường đang cảm nhận điều ngược lại. Lãi suất huy động đã nhích lên ở nhiều ngân hàng, thị trường liên ngân hàng có thời điểm căng thanh khoản ngắn hạn, trong khi lợi suất trái phiếu Chính phủ cũng tăng.

Điều đó cho thấy giá vốn của nền kinh tế đang nhích lên, dù chính sách tiền tệ chưa chuyển sang trạng thái thắt chặt toàn diện.

Với TTCK Việt Nam, đây là một điểm rất quan trọng: thị trường vẫn có thể tăng, nhưng khó tăng kiểu ‘tiền rẻ mua tất cả’. Xác suất cao hơn là thị trường phân hóa theo chất lượng lợi nhuận, dòng tiền thật và khả năng chịu được lãi suất cao hơn.

Tiền chưa quá đắt để bóp nghẹt nền kinh tế, nhưng cũng không còn rẻ để đẩy toàn bộ thị trường tăng đồng loạt.

(ii) Nếu tiền chưa vào chứng khoán thì đang nằm ở đâu?

Câu hỏi tiếp theo là: nếu tiền chưa vào chứng khoán thì đang nằm ở đâu?

Quan sát dòng tiền trong nửa đầu năm cho thấy tiền không biến mất. Nó chỉ đang đứng ở những nơi khác.

Một phần vẫn nằm lại trong hệ thống ngân hàng. Một phần đi vào nền kinh tế thực thông qua tín dụng. Một phần vẫn giữ trạng thái phòng thủ ở vàng và USD. Vì vậy, điều chúng ta chưa nhìn thấy không phải là ‘tiền ít đi’, mà là ‘tiền chưa sẵn sàng chấp nhận rủi ro toàn diện’.

Trên TTCK, dòng tiền hiện tại có thật nhưng chủ yếu là chọn lọc và xoay vòng. Nó đủ để tạo sóng ở một số cổ phiếu, nhưng chưa đủ để tạo ra sự lan tỏa toàn thị trường.

Lớp dòng tiền	FATZ đánh giá
Dòng tiền nội cá nhân	Có tham gia, nhưng thiên về chọn sóng/ngành/cổ phiếu dẫn dắt hơn là lan tỏa toàn thị trường.
Dòng tiền tổ chức/ETF/ngoại	Chưa hỗ trợ rõ; vẫn có áp lực foreign selling và ETF rebalancing.
Dòng tiền thay thế từ vàng/BĐS/ngân hàng	Chưa dịch chuyển rõ sang cổ phiếu; vàng và tiền gửi vẫn còn sức hút.

Dòng tiền biên vào TTCK chưa đủ mạnh. Thị trường đang có dòng tiền xoay vòng, chưa có dòng tiền mở rộng.

(iii) Thị trường trái phiếu doanh nghiệp đã khỏe lại chưa?

Một câu hỏi rất quan trọng là: thị trường trái phiếu doanh nghiệp đã thực sự khỏe trở lại chưa?

Câu trả lời của chúng tôi là: có, nhưng mới chỉ khỏe hơn trước chứ chưa khỏe mạnh (nguồn: fiingroup)

Điểm tích cực là kênh TPDN đã mở lại. Doanh nghiệp, đặc biệt là một số nhóm bất động sản, đã có khả năng tiếp cận vốn trở lại. Áp lực đáo hạn trong quý III cũng giảm so với cùng kỳ, giúp rủi ro domino thanh khoản hạ nhiệt.

Tuy nhiên, vốn quay lại vẫn là vốn đắt. Coupon TPDN còn cao, nhóm bất động sản vẫn là tâm điểm rủi ro, trong khi NHNN vẫn kiểm soát tín dụng rủi ro và ưu tiên dòng vốn vào nhà ở xã hội, khu công nghiệp, khu chế xuất hơn là BĐS đầu cơ.

Vì vậy, TPDN hiện tại nên được hiểu là phục hồi có điều kiện, không phải phục hồi toàn diện.

Tín hiệu tích cực	Điều còn phải theo dõi
Kênh phát hành mở lại	Coupon vẫn cao, vốn chưa rẻ
Áp lực đáo hạn giảm so với giai đoạn căng thẳng	BĐS vẫn là nhóm rủi ro chính
Tín dụng nền kinh tế vẫn tăng	NHNN kiểm soát tín dụng BĐS đầu cơ
Rủi ro hệ thống hạ nhiệt	Rủi ro chậm trả/gia hạn chưa biến mất

(iv) Tỷ giá và khối ngoại đang nói gì?

Trong 6 tháng đầu năm 2026, Tỷ giá vẫn là một biến số khiến nhà đầu tư nước ngoài thận trọng và khiến NHNN khó nới lỏng mạnh. Tuy nhiên, hiện tại việc lãi suất FED neo giữ mức hiện tại đang được thị trường price-in rồi.

Nâng hạng thị trường có thể kéo dòng vốn ngoại vào Việt Nam, nhưng cần hiểu rằng đây là dòng vốn theo lộ trình, không phải dòng vốn vào mạnh ngay lập tức. Thị trường có thể phản ánh kỳ vọng trước, trong khi dòng tiền thật đến sau.

Tác động tích cực nhất của câu chuyện nâng hạng sẽ nằm ở các cổ phiếu large-cap đủ điều kiện chỉ số, ngân hàng, chứng khoán, tiêu dùng, công nghệ, công nghiệp quy mô lớn và nhóm có thanh khoản cao, room/free-float phù hợp.

Rủi ro là nếu tỷ giá còn căng hoặc dòng vốn EM toàn cầu còn yếu, khối ngoại có thể tiếp tục bán ròng hoặc vào chậm hơn kỳ vọng.

Giai đoạn vừa qua, Khối ngoại là lực cản. Đến tháng 09/2026 với Câu chuyện nâng hạng; kỳ vọng áp lực ở đây sẽ được trung hòa.

(v) Bất động sản đã hết là điểm nghẽn chưa?

Nếu nhìn lại hai năm trước, bất động sản là nơi giữ lại nhiều dòng tiền nhất của nền kinh tế. Pháp lý chậm, trái phiếu nghẽn, giao dịch vật lý yếu và tín dụng bị kiểm soát khiến BĐS trở thành điểm nghẽn của nhiều lớp tài sản khác.

Hôm nay, bức tranh đó đã thay đổi. Pháp lý được tháo gỡ từng phần. Nguồn cung bắt đầu quay lại. Tín dụng mở hơn cho nhà ở xã hội, khu công nghiệp và khu chế xuất. Điều đó giúp giảm rủi ro hệ thống cho ngân hàng, TPDN và tâm lý TTCK.

Nhưng điều này chưa đủ để gọi là một chu kỳ BĐS lành mạnh mới. Giá nhà vẫn cao so với sức mua, tín dụng chỉ nới có chọn lọc và chi phí vốn vẫn tăng. Dòng tiền vào BĐS vật lý có quay lại, nhưng chưa phải dòng tiền FOMO toàn thị trường như giai đoạn sốt nóng.

Với TTCK, hàm ý quan trọng là BĐS không còn là điểm nghẽn đóng băng của hệ thống, nhưng nhóm cổ phiếu BĐS vẫn cần thêm thời gian để xác nhận bằng lợi nhuận, bàn giao dự án và dòng tiền thực.

BĐS đang bớt xấu, nhưng chưa đủ tốt để trở thành nhóm dẫn dắt ngay. Vai trò hiện tại là giảm rủi ro hệ thống trước, tạo cơ sở cho chu kỳ sau.

(vi) Dòng tiền trên TTCK hiện tại đủ mạnh chưa?

Trong tháng 6, thanh khoản nhiều thời điểm rơi xuống vùng thấp nhất từ đầu năm 2025. Khối ngoại bán ròng mạnh, trong khi dòng nội chủ yếu đóng vai trò hấp thụ và xoay vòng hơn là mở rộng khẩu vị rủi ro.

Điều này giải thích vì sao nhiều nhà đầu tư thấy thị trường khó giao dịch: cổ phiếu tăng không giữ được lâu, dòng tiền vào nhanh rồi rút nhanh, và chỉ một số nhóm/ngành có sóng riêng.

Chúng tôi không xem đây là trạng thái xấu hoàn toàn. Nhưng rõ ràng, đây chưa phải trạng thái của một thị trường có dòng tiền mới mạnh.

Nhóm dòng tiền	FATZ đánh giá
Dòng tiền cá nhân	Chưa nhập cuộc mạnh; thanh khoản thấp cho thấy nhiều nhà đầu tư chọn đứng ngoài.
Dòng tiền tổ chức trong nước	Có lực đỡ khi khối ngoại bán, nhưng thiên về chọn lọc.
Dòng tiền khối ngoại	Tiêu cực; bán ròng lớn trong tháng và từ đầu năm.
Dòng tiền margin	Quy mô cao nhưng không tạo thanh khoản bùng nổ; rủi ro tăng nếu thị trường đảo chiều xấu.

Dòng tiền hiện tại đủ để giữ thị trường không gãy, nhưng chưa đủ để tạo xu hướng tăng lan tỏa.

FATZ Dashboard: điều gì cần xảy ra để chúng tôi thay đổi quan điểm?

Từ đây, điều quan trọng không phải là dự báo một con số VNIndex. Điều quan trọng là theo dõi những điều kiện có thể xác nhận hoặc phủ nhận kịch bản xây kho hàng.

Nhóm yếu tố	Nếu nhận định đúng	Dấu hiệu cảnh báo
Lãi suất	Huy động, liên ngân hàng và TPCP đi ngang hoặc hạ nhẹ	Huy động tiếp tục tăng; liên ngân hàng căng trở lại
Tín dụng	Tăng có chọn lọc, vào sản xuất và nhu cầu thật	Tăng nóng vào BĐS đầu cơ hoặc tăng chậm bất thường
TPDN	Phát hành duy trì, chậm trả không tăng	Chậm trả/gia hạn tăng ở BĐS; coupon tiếp tục tăng
Tỷ giá	USD/VND ổn định, DXY hạ nhiệt	USD/VND vượt vùng nhạy cảm; NHNN hút tiền mạnh
Khối ngoại	Bán ròng giảm, bắt đầu mua ròng chọn lọc	Bán ròng mạnh ở VN30/large-cap
BĐS	Phục hồi chọn lọc, không sốt nóng	Đất nền sốt cục bộ hoặc giao dịch đóng băng lại
Vàng/USD	Không còn hút tiền phòng thủ quá mạnh	Vàng/USD tăng mạnh làm dòng tiền rời tài sản rủi ro
Thanh khoản TTCK	GTGD tăng bền, độ rộng cải thiện	Chỉ số tăng nhờ vài trụ; GTGD thấp
Margin	Tăng vừa phải, đi cùng thanh khoản thật	Margin tăng nhanh trong khi thanh khoản yếu
Lợi nhuận DN	EPS phân hóa tích cực, biên không giảm mạnh	Biên lợi nhuận giảm vì lãi vay/nguyên liệu/tỷ giá

2. FATZ View: đâu là thời điểm đầu tư?

Từ báo cáo tháng 05/2026 Fatz Morning: CÂU CHUYỆN THÁNG 05   – Fatz.vn  và tháng 06/2026 Fatz Morning: Thị trường đang chậm lại… hay đang chuẩn bị cho một chu kỳ tăng trưởng mới? – Fatz.vn

FATZ duy trì quan điểm: 6 tháng đầu năm 2026 là giai đoạn nền kinh tế Việt Nam đang tái cấu trúc để bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới. Nhưng chu kỳ mới cần được xác nhận bằng dữ liệu.

• Nền kinh tế đang phục hồi, nhưng chi phí vốn vẫn là yếu tố giới hạn tốc độ. Vì vậy, thị trường khó tăng theo kiểu đồng loạt.
• Dòng tiền chưa rời bỏ thị trường. Nó đang đứng ở trạng thái quan sát, hấp thụ và lựa chọn. Đây là lý do thị trường không gãy, nhưng cũng chưa bùng nổ.

3. FATZ Action

Chiến lược của chúng tôi là kiên nhẫn xây kho hàng, gia tăng vị thế từng phần khi dữ liệu tiếp tục xác nhận.

Nếu thanh khoản cải thiện, độ rộng mở rộng và nhóm chứng khoán xác nhận dòng tiền, chúng tôi sẽ tăng tỷ trọng cổ phiếu có chọn lọc.

Nếu thanh khoản tiếp tục thấp, khối ngoại bán mạnh và chỉ số tăng nhờ vài trụ, chúng tôi giữ tỷ trọng cân bằng, ưu tiên cổ phiếu có nền tảng cơ bản và cấu trúc kỹ thuật tốt.

Nếu lãi suất, tỷ giá hoặc TPDN xuất hiện tín hiệu xấu trở lại, chúng tôi giảm tỷ trọng và quay về phòng thủ.

Trạng thái thị trường	Hành động FATZ
Dữ liệu chưa xác nhận	Giữ tỷ trọng cân bằng, không mua đuổi
Thanh khoản và breadth cải thiện	Gia tăng vị thế từng phần
Bank giữ nhịp, Chứng xác nhận dòng tiền	Ưu tiên nhóm nhạy dòng tiền
BĐS hết nghẽn bằng lợi nhuận/dòng tiền thật	Theo dõi cho pha sau
Tỷ giá/lãi suất xấu trở lại	Giảm tỷ trọng, bảo vệ danh mục

Thị trường không thưởng cho người mua sớm nhất. Thị trường thưởng cho người hiểu đúng pha của dòng tiền và hành động khi xác suất đứng về phía mình.

Fatz