EXECUTIVE SUMMARY

Nếu chỉ nhìn những gì đang diễn ra hôm nay, rất dễ có cảm giác nền kinh tế đang khó khăn hơn.

• Doanh nghiệp nhỏ than khó.
• Khối ngoại tiếp tục bán ròng.
• Chứng khoán giao dịch chậm.
• Nhiều ngành nghề phải thích nghi với quy định mới.

Nhưng nếu nhìn nền kinh tế như một doanh nghiệp đang tái cấu trúc, FATZ cho rằng:

Việt Nam đang chấp nhận chi phí ngắn hạn để xây dựng một mô hình tăng trưởng hiệu quả hơn cho giai đoạn 2026–2030.

Đó cũng là lý do chúng tôi tiếp tục lựa chọn:Xây kho hàng thay vì đứng ngoài thị trường.

Những sự kiện và góc nhìn:

Hiện tượng	Góc nhìn FATZ: chuẩn hóa -> tái cấu trúc -> chu kỳ tăng trưởng mới
SMEs khó khăn	Chi phí của quá trình chuẩn hóa
Doanh nghiệp đóng cửa	Đang thay máu
Tiền gửi thay đổi	Thay đổi cách thống kê và cấu trúc
Khối ngoại bán ròng	Điều chỉnh danh mục toàn cầu
TTCK khó kiếm tiền	Dòng tiền đang chọn lọc hơn

NHÌN VIỆT NAM NHƯ MỘT DOANH NGHIỆP

Nếu Việt Nam là một doanh nghiệp, GDP chính là doanh thu.

Muốn tăng trưởng GDP bình quân 10% trong 5 năm tới, không thể chỉ dựa vào tín dụng.

Chính phủ phải đồng thời nhắm vào cả ba yếu tố tác động đến tăng trưởng ROE: biên lợi nhuận – hiệu quả sử dụng tài sản – tối ưu nguồn vốn.

Động cơ 1: Tăng hiệu quả hoạt động ~ Nghị quyết 68

• Chuẩn hóa khu vực kinh tế tư nhân
• Nâng chuẩn quản trị
• Mở rộng cơ sở tín dụng

Động cơ 2: Tăng hiệu quả tài sản ~ Nghị quyết 79

• Rà soát tài sản công
• Khai thác quỹ đất
• Tái cấu trúc doanh nghiệp Nhà nước

Động cơ 3: Thu hút nguồn vốn mới ~ Nghị quyết 10 FDI

BẢN CHẤT CỦA NQ68 KHÔNG PHẢI LÀ THU THUẾ

Điều thị trường nhìn thấy:

+ Hóa đơn điện tử -> Bỏ thuế khoán -> Định danh -> Ngân hàng cung cấp thông tin -> kết luận: Nhà nước đang siết quản lý.

Fatz nhìn theo hướng khác:

Mục tiêu là: Chuẩn hóa khu vực kinh tế cá thể để biến một khu vực gần 50% GDP thành khu vực có khả năng tiếp cận vốn chính thức.

Vì: khi Định danh -> Hóa đơn -> Dữ liệu -> Minh bạch dòng tiền -> Ngân hàng định giá tín dụng -> Cho vay -> SMEs/ hộ kinh doanh có vốn Đầu tư -> đóng góp tăng trưởng GDP

DÒNG TIỀN KHỐI TƯ NHÂN ĐANG NÓI GÌ?

Chúng tôi nhìn vào 2 chỉ tiêu:

1. Vốn đăng ký doanh nghiệp mới: đồng nghĩa với kỳ vọng của khối tư nhân

2. Vốn đầu tư thực hiện: là lượng tiền thực đầu tư vào nền kinh tế

Timeline Tâm lý đầu tư của khối Tư nhân từ 2019 – 2026:

TIỀN ĐANG ĐI ĐÂU?

Một câu hỏi được hỏi nhiều nhất: Tại sao thanh khoản chứng khoán vẫn chưa bùng nổ?

Theo FATZ, vì tổ chức đang ưu tiên:

✓ M&A

✓ Chuyển nhượng dự án

✓ Deal vốn

✓ Tăng vốn ngân hàng

✓ Tái cấu trúc doanh nghiệp

thay vì trading.

Điều này khiến: Thanh khoản TTCK chưa thực sự bùng nổ, nhưng cũng làm giảm xác suất xuất hiện một nhịp bán tháo lớn.

FATZ VIEW

Trong bản tin trước, Fatz Morning: GÓC NHÌN “Một thị trường – nhiều góc nhìn – và sự thật thường nằm ở khoảng giữa.” – Fatz.vn FATZ đã đưa ra luận điểm:

“Thị trường đang hình thành một chu kỳ mới thay vì kết thúc chu kỳ cũ.”

Sau một tháng, quan điểm đó không thay đổi. Chúng tôi tiếp tục theo dõi bốn điều kiện xác nhận:

✓ Thanh khoản cải thiện

✓ Độ rộng thị trường mở rộng

✓ Dòng tiền luân chuyển Bank → Chứng → BĐS

✓ Dữ liệu kinh tế Quý II xác nhận xu hướng phục hồi

HÀNH ĐỘNG

FATZ không phủ nhận: doanh nghiệp đang khó, nhà đầu tư đang chán, khối ngoại vẫn bán ròng.

Nhưng chúng tôi cũng nhìn thấy:

• khu vực tư nhân bắt đầu đăng ký vốn nhiều hơn,
• tiền thật bắt đầu giải ngân,
• tài sản Nhà nước được tái cấu trúc,
• FDI tiếp tục mở rộng.

Đó chưa phải là một thị trường hưng phấn.

Nhưng cũng không còn là thị trường của khủng hoảng.

KẾT LUẬN

Có những chu kỳ thị trường tăng vì mọi thứ đều tốt.

Nhưng cũng có những chu kỳ tăng vì mọi thứ đã bớt xấu đi và đang chuyển sang tốt hơn.

FATZ cho rằng:

6 tháng đầu năm 2026 là giai đoạn nền kinh tế Việt Nam đang tái cấu trúc để bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới.

Vì vậy, chiến lược của chúng tôi không phải là dự đoán chính xác đáy hay đỉnh, mà là:

kiên nhẫn xây kho hàng, gia tăng vị thế từng phần khi dữ liệu tiếp tục xác nhận.

Fatz